广发证券:港股市场风格转换澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,关注矮震动周期,互联网柔件仍是重点倾向

 澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝     |      2020-07-23 02:35

广发证券

本文源自微信公多号“广发港股策略”。

港股策略周论:宏不悦目Beta回归与价值股折价的拘谨。

近期港股价值板块跑赢成长,本期策论吾们借鉴AH与美股经验,就市场风格这一话题展开商议。

上半年港股医药、科技、必需消耗等板块隐微跑赢。公共卫生事件不确定环境下,相对“免疫性”属性的走业获得第一重“确定性溢价”;另一方面,全球央走大宽松利于成长品栽估值膨胀,此为第二重“起伏性溢价”。

广发证券:港股市场风格转换,关注矮震动周期,互联网柔件仍是重点倾向

为何市场风格展现转换?按照AH与美股经验,经济添长、货币政策、市场外现等因素对成长价值的相对外现会产生影响:(1)经济苏醒预期下,价值股往往展现相对收入;(2)参考美股的经验,成长股跑输阶段均对答货币政策边际收紧时期,这一规律在AH市场片面适用;(3)在市场大幅回撤期间,价值股往往较成长股更添抗跌。

国内经济走向修复,矮估值增补价值板块坦然边际。从经济总量的趋势来望,下半年的主基调是“修复”,叠添货币政策最宽松的时期已经以前,异日成长股不息“干拔估值”的难度较大,宏不悦目背景赞成价值股修复。此外,现在价值股估值位于历史矮位,成长较价值估值溢价率位于2010年以来最高水位,价值股具有足够的矮估值坦然边际。

投资策略:市场风格转换,关注矮震动周期(地产、基建产业链)。中国与海外经济数据不息超预期,叠添“美元弱、港元强、人民币逆弹”的汇率条件利于资金流入与盈利预期上修,市场风险偏好回升。走业配置关注:(1)经济苏醒叠添板块矮估值,配置矮震动周期(地产、基建产业链);(2)中概股回归受好的互联网柔件仍是重点倾向;(3)公共卫生事件“矮敏感”的板块必需消耗、医药仍享有“确定性溢价”。

市场概览与情感跟踪

本周(6.29-7.3)恒生指数上涨3.35%,板块方面,恒生优等走业通盘上涨,资讯科技业领涨,公用事业外现相对较弱。HVIX指数、港股望跌望涨期权比例、主板沽空比例均幼幅消极。

宏不悦目起伏性与估值跟踪

本周(6.29-7.3)人民币汇率震动较幼,10年期美债利率上涨至0.68%。WTI原油价格上涨至40.2美元/桶。恒生指数PE 10.51倍,位于历史均值程度。

相反预期EPS跟踪

本周(6.29-7.3)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS相反预期添速幼幅上调。

南下北上资金跟踪

本周(6.29-7.3)北上资金净流入288.6亿元澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,南下资金净流入130.4亿元澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,港股成交额中南下资金参与占比上升。

中央倘若风险

美元、美债利率上走;国内名誉收紧;盈利不达预期、国际贸易格局凶化。

一、港股周论:宏不悦目Beta回归与价值股折价的拘谨

本周详球股市普涨澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,港股恒生指数、恒生国企指数别离上涨3.35%、3.96%。板块方面澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,恒生优等走业通盘上涨澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,资讯科技业、工业领涨澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,公用事业、医疗保健业涨幅相对较幼。

近期AH市场一连前期逆弹势头澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,但市场风格开起转向澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,本周A股金融地产等前期外现较弱的板块隐微逆弹澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,港股工业、地产、原料等矮估值板块涨幅居前。近期港股价值板块跑赢的逻辑是什么澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,去后望澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,价值股修复是否具有不息性?本期策论吾们借鉴AH与美股经验澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,从经济基本面、货币政策、股市外现、估值水位等维度着手澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,对历史上市场风格由成长向价值转化时期的规律进走归纳总结。

1.1 “EPS-PE”四象限图回顾上半年极致风格演绎

回顾今年上半年澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,港股走业外现展现极致分化澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝,医药、科技等成长板块正收入超过30%,而能源、运输等走业隐微下跌。为更添直不悦目地总结上半年各走业估值与盈利的转折情况,吾们构建了港股GICS二级走业的“EPS添长-PE膨胀”四象限图,如第一象限代外上半年EPS和PE同时膨胀,即盈利和估值“戴维斯双击”的板块。

从“EPS添长-PE膨胀”四象限图能够望出,上半年估值、盈利同时膨胀的板块主要荟萃在科技、医药与必需消耗走业。而能源、保险、原料、资本货物等板块上半年则遭遇EPS和PE的“戴维斯双杀”。

为何上半年港股走业展现极致分化?以“EPS-PE”四象限图中的第一象限走业为例,公共卫生事件不确定环境下,成长是第一要义,所以具有相对“免疫性”属性的科技、医药、必需消耗等走业获得了第一重“确定性溢价”;与此同时,在全球央走大宽松背景下,“政策松、利率降”的宏不悦目组相符同样利于成长品栽估值膨胀,此为第二重“起伏性溢价”。

    1.2 历史上价值股什么时候跑赢成长?——基于AH与美股的复盘

本周市场风格展现转换后,市场对其背后的逻辑较为关注。吾们统计了2010年以来AH与美股三地市场价值跑赢成长板块的时间段,并从经济基本面、货币政策、市场外现等维度着手,对各市场风格转换的因为进走总结归纳。

美股价值跑赢成长时间段:2016年、18Q4、19Q4。经济添长层面,2016年美国经济逐渐确认苏醒;18Q4美国经济基本面不差,但开起边际走弱;19Q4美国经济阑珊风险消极,同时通胀预期昂始。货币政策方面,16、18年处于美联储添息周期中,而在19Q4,美联储在7-10月不息三次“预防式降息”后,货币政策进入不悦目察期。市场外现上,18Q4美股大幅回撤,成长股跌幅更大。

A股价值跑赢成长时间段:2014、2016-18年。经济添长层面,2014年国内经济添速回落,货币政策开启宽松周期,同时地产政策有所松动。16-17年国内经济苏醒,价值股跑赢;18年受去杠杆、国际贸易等因素影响,经济添速下走,股市大幅回撤,但价值股更添抗跌。

港股价值跑赢成长时间段:2012、2014、16Q3-17Q1、18Q2-18Q3。2012年要地本地经济添长企稳,香港GDP添速逆弹,这暂时期港股价值股跑赢或更多受好于香港经济苏醒。随着2014年AH市场互联互通开通,港股与A股的联动效答添强,2014、2016-17港股价值股跑赢时期与A股均有所重相符;18Q2-Q3,港股大幅下跌,期间成长股跌幅大于价值股。

按照以上AH与美股历史复盘,经济添长、货币政策、市场外现等变量在必定程度上对成长价值的相对外现均会产生影响:(1)经济企稳或苏醒预期下,价值股往往开起展现相对收入,如16年与19Q4的美股,以及16-17年的AH市场;(2)参考美股的经验,成长股跑输阶段均对答货币政策边际收紧时期,这一规律在AH市场也片面适用;(3)在市场大幅回撤期间,价值股往往较成长股更添抗跌,典型的案例如18年AH市场、18Q4的美股。

    1.3 下半年国内经济走向修复,澳门金博宝188官方网站捕鱼至尊宝价值板块矮估值增补坦然边际

站在现在时间点上,港股价值股修复是否存在宏不悦目经济层面的赞成?最先,从经济总量的趋势来望,下半年的主基调是“修复”,自Q1砸出“公共卫生事件坑”之后,国内经济开起进入修复期,3-5月份工业增补值、固定资产投资、消耗数据周详改善;货币政策层面,现在货币政策最宽松的时期已经以前,异日成长股不息倚赖无风险收入率下走“干拔估值”的难度较大。

宏不悦目之外,倘若把估值纳入分析框架,价值板块修复的不息性也许能够更长。从绝对估值望,现在成长股估值远高于历史均值 1标准差,价值股估值位于历史均值-1标准差矮位;相对估值方面,成长较价值估值溢价率位于2010年以来最高水位。价值股具有足够的矮估值坦然边际。

    1.4 投资策略:市场风格转换,关注矮震动周期(地产、基建产业链)

近期港股价值板块跑赢成长,吾们借鉴AH与美股经验,从经济基本面、货币政策、股市外现、估值水位等维度着手,对历史上市场风格由成长向价值转化时期的规律进走归纳总结。

上半年港股医药、科技、必需消耗等板块隐微跑赢。公共卫生事件不确定环境下,成长是第一要义,具有相对“免疫性”属性的走业获得第一重“确定性溢价”;另一方面,全球央走大宽松利于成长品栽估值膨胀,此为第二重“起伏性溢价”。

为何市场风格展现转换?吾们统计了2010年以来AH与美股三地市场价值跑赢成长板块的时间段,对各市场风格转换的因为进走总结归纳,经济添长、货币政策、市场外现等变量在必定程度上对成长价值的相对外现均会产生影响:(1)经济企稳或苏醒预期下,价值股往往开起展现相对收入;(2)参考美股的经验,成长股跑输阶段均对答货币政策边际收紧时期,这一规律在AH市场也片面适用;(3)在市场大幅回撤期间,价值股往往较成长股更添抗跌。

下半年国内经济走向修复,矮估值增补价值板块坦然边际。从经济总量的趋势来望,下半年的主基调是“修复”,叠添货币政策最宽松的时期已经以前,异日成长股不息“干拔估值”的难度较大,宏不悦目背景赞成价值股修复。此外,现在价值股估值位于历史矮位,成长较价值估值溢价率位于2010年以来最高水位,价值股具有足够的矮估值坦然边际。

投资策略:市场风格转换,关注矮震动周期(地产、基建产业链)。中国与海外经济数据不息超预期,叠添现在“美元弱、港元强、人民币逆弹”的汇率环境,利于市场风险偏好的升迁与资金流入港股市场。中长线来望,港股中资股盈利矮预期、极矮估值的上风,添上对债务风险的“免疫性”,使得异日海外市场即使展现震动,港股也存在必定自力性。

走业配置层面,短期关注以下倾向:(1)经济苏醒叠添板块矮估值,配置矮震动周期(地产、基建产业链);(2)中概股回归受好的港股互联网柔件仍是重点配置倾向;(3)公共卫生事件“矮敏感”板块,如必需消耗(食品)、医药仍享有“确定性溢价”,提出精选个股,“淡化短期,组织永远”。

市场概览与情感跟踪:本周(6.29-7.3)恒生指数上涨3.35%,板块方面,恒生优等走业通盘上涨,资讯科技业领涨,公用事业外现相对较弱。HVIX指数、港股望跌望涨期权比例、主板沽空比例均幼幅消极。

宏不悦目起伏性与估值跟踪:本周(6.29-7.3)人民币汇率震动较幼,10年期美债利率上涨至0.68%。WTI原油价格上涨至40.2美元/桶。恒生指数PE 10.51倍,位于历史均值程度。

相反预期EPS跟踪:本周(6.29-7.3)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS相反预期添速幼幅上调。南下北上资金跟踪:本周(6.29-7.3)北上资金净流入288.6亿元,南下资金净流入130.4亿元,港股成交额中南下资金参与占比上升。

二、一周港股起伏性、盈利预期与估值

2.1 市场概览与情感跟踪

    2.2 宏不悦目起伏性与估值跟踪

    2.3 相反预期EPS跟踪

    2.4 南下北上资金跟踪

    风险挑示

美元指数、美债收入率大幅上走的风险

国内名誉政策不息收紧的风险

经济和上市公司盈利不达预期的风险

国际贸易格局不息凶化的风险

该新闻由智通财经网挑供

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